השפל הכלכלי שבדרך

פרק חדש בפודקאסט "ללא גבולות" על הצמיחה המדומיינת של השוק, למה ההסכם של ארה"ב עם וייטנאם מרגיז את סין ולאן תכנית המכסים של טראמפ עומדת לקחת אותנו.

שהעל אף חוסר הוודאות במדיניות והמתיחות בענייני הסחר, פותח וו, הכלכלה העולמית, באופן מפתיע – ממשיכה לדהור קדימה. ברזיל וסין מובילות את גל העדכונים כלפי מעלה, אבל בריטניה וגוש האירו לא נמצאות הרחק מאחור, וגם תחזיות האינפלציה בוול סטריט מונמכות. מרווחי האשראי הצטמצמו ומרווחי האג"ח הממשלתיות מתמחרות כעת הסתברות נמוכה למיתון השנה, והעובדה שכל כך הרבה מגזרים הרגישים לשוק המניות האמריקאי הציגו ביצועים כל כך חזקים לאחרונה, טוען וו, מלמדת כי השוק צופה שההתאוששות הכלכלית תימשך.

טראמפ לוחץ על סין דרך וייטנאם

דו"ח שיצא לאחרונה בארה"ב, אומר וו, מראה כי נתח השוק של סין במכולות משלוח המיובאות לארה"ב ירד לשפל של ארבע שנים בחודש יוני. אבל הירידה חדה ביצוא הסיני לארה"ב בשלושת החודשים האחרונים קוזזה באופן בולט על ידי עלייה ביצוא הסיני לאיגוד מדינות דרום מזרח אסיה (ASEAN) ולאיחוד האירופי. מאז מלחמת הסחר בין ארה"ב לסין בכהונת טראמפ הראשונה, ASEAN עקף גם את האיחוד האירופי וגם את ארה"ב והפך ליעד היצוא הגדול ביותר של סין, וחלק ניכר מהעלייה הזו הוא תוצאה של שילוח עקיף לארה"ב. ה"דלתות האחוריות" הללו, מסביר וו, הן הסיבה לכך שצמיחת היצוא הכוללת של סין השתמרה בצורה כל כך חזקה בשלושת החודשים האחרונים, למרות הכפלת המכסים מצד ארה"ב, וזו כנראה גם הסיבה שבייג'ינג הגיבה בזעם רב כל כך להסכם הסחר שהושג בין ארה"ב לוייטנאם בשבוע שעבר ובו הסכימה וייטנאם להטיל מכס של 40% על שילוח עקיף לארה"ב. לולאת החנק על יצואני סין הולכת ומתהדקת.

מיתון מעבר לפינה

ובכל זאת וו לא רואה סיבה לאופטימיות. לדבריו ההאטה בתוצרת ובסחר הבינלאומי עדיין לפנינו, שכן צריך להבדיל התאוששות רגעית לניצני צמיחה כלכלית. העובדה שמחירי היבוא לארה"ב שומרים על יציבות, מסביר וו, מרמזת שהיבואנים באמריקה ולא היצואנים הם שנושאים בעלות המכסים, וכיוון שמוצרי אינפלציית הליבה נותרו ללא שינוי באפריל ובמאי, סימן המכסים עדיין לא גולגלו לצרכן האמריקאי. "או שהיבואנים האמריקאים יצטרכו לספוג פגיעה ברווחיות התפעולית שלהם או שהעלאות המחירים נמצאות מעבר לפינה, והעובדה שזה עדיין לא קרה לא אומרת שזה לא יקרה…  בקרוב מאוד העסקים האמריקאיים ייאלצו להחליט האם לגלגל את העלות אל הצרכנים או לקצץ בגיוס עובדים ובהשקעות הון.. הסטגפלציה היא לא שאלה של אם, אלא של מתי".

לראייה מצטט וו דו"ח של S&P Global מחודש יוני, ולפיו בארה"ב נרשמה האצה נוספת גם במחירי התשומות וגם במוצר המוגמר. לדבריו גם ב־2021 היה בארה"ב דפוס דומה ממש לפני שהאינפלציה בארה"ב החלה לטפס. היום, השוק שואב עידוד מתחזית הפדרל ריזרב לשתי הורדות ריבית עד סוף השנה, והמניות מזנקות מתוך מחשבה שלטראמפ אין את האומץ לממש את מדיניות המכסים שלו. המפולת הגדולה במניות בתחילת 2022, מזכיר וו, נגרמה מזינוק בריביות כאשר הפד סוף סוף שינה כיוון, ואילו הפעם, הסף הדרוש לפד לשנות כיוון נמוך בהרבה. התמריצים שבהצעת החוק "הגדולה והיפה" האחרונה של טראמפ, מזהיר וו, רק יעצימו את חששות הפד לגבי השפעת המכסים על האינפלציה. "בדיוק כמו בסוף 2021, הקונגרס זה עתה הצביע בעד העלאת תקרת החוב, מה שיביא לעלייה חדה בהנפקות אג"ח, תשואות האג"ח יעלו והמניות ירדו… זה מרגיש שאנחנו מתקרבים לנקודת המפנה. נראה שההיסטוריה עומדת לחזור על עצמה".