למרות מלחמת הסחר, השוק האמריקאי ממשיך לצמוח, אבל החגיגה עלולה להיגמר בקרוב
אזהרות חמורות ליוו את פתיחת מלחמת הסחר של טראמפ אבל החברות האמריקאיות ושוק המניות בארה"ב הוכיחו עד כה שרואי השחורות טעו. מה הם הגורמים לחוסן הכלכלי הזה והאם הוא יימשך? האם טראמפ יכול לאכול את העוגה ולהשאיר אותה שלמה?
לומר שהכלכלה האמריקאית הפתיעה את הכלכלנים בשלושת החודשים האחרונים יהיה אנדרסטייטמנט של ממש. אחרי שלמעלה מ־450 חברות במדד S&P 500 כבר דיווחו על תוצאותיהן, עונת הדוחות של הרבעון השני של החברות בארה"ב מתקרבת לסיומה. במצטבר, המספרים עד כה מציירים כלכלה חזקה באופן מפתיע. 81% מהחברות דיווחו על רווחים גבוהים מהצפוי. הרווח הנקי למניה עלה ב־10.9% בהשוואה לשנה שעברה יותר מכפול מקצב הצמיחה שחזתה וול סטריט. אז איך החברות האמריקאיות הצליחו לעשות זאת? מה הן עשו כדי לפצות על המכסים של טראמפ? לפחות על פני השטח, זה נראה כמו הישג בלתי אפשרי, במיוחד לאור העובדה שהנתונים מצביעים בבירור כי נטל המכסים נפל עד כה על האמריקאים ולא על הזרים. והנתונים שהתקבלו גם מראים שרוב החברות לא גלגלו את העלויות הגבוהות יותר שלהן על הצרכנים. אז איך ניתן להסביר זאת? הרווחים עלו ב־11% ברבעון השני אבל ההכנסות עלו רק ב־4%. זה מרמז על שיפור משמעותי בשולי הרווח. גם מלחמת הסחר של טראמפ וגם המאבק שלו בהגירה הבלתי חוקית אמורים לצמצם את שולי הרווח, אז למה אנו רואים את ההיפך?
השפעות הבינה המלאכותית על פריון העבודה
התשובה הראשונה היא AI. אין ספק שהבינה המלאכותית היוצרת (generative) שיפרה את פריון העבודה בענף ההיי-טק. לפי מנכ"ל מיקרוסופט סאטיה נאדלה, הבינה המלאכותית אחראית כיום ליצירת 20% עד 30% מהקוד בחלק מהפרוייקטים וממאגרי הקוד של החברה. עם זאת, אין ראיות לכך שהדבר מחלחל לשאר הכלכלה בצורה משמעותית. לפחות לא בשלב זה, וככל הנראה שגם לא בזמן הקרוב. התגובות להשקת ChatGPT 5.0 בשבוע שעבר היו קרירות יחסית, במיוחד בהשוואה לבאז שנוצר סביבו. הוא אמנם מהיר יותר ועושה פחות טעויות, אבל הוא לא משנה את כללי המשחק כפי שסאם אלטמן רוצה שנאמין. ChatGPT 4.0 הושק במרץ 2023. והפער של יותר משנתיים בין הגרסאות מצביע על האטה בצמיחת הפריון של OpenAI עצמה. ייתכן שה־AI יחולל מהפכה במקום העבודה בבוא הזמן, אבל בטווח הקצר, לא סביר שיספק פיצוי מספק ויציב לזעזוע שגרמו המכסים.
החברות האמריקאיות מחסלות את המלאי
התשובה השנייה היא… חיסול מלאים. התוצר של ארה"ב צמח ב־3% ברבעון השני. הצמיחה הייתה אף גבוהה יותר אלמלא הירידה החדה במלאי הפרטי. בהשוואה לרבעון הראשון, המלאי הפרטי צנח בסכום עצום של 230 מיליארד דולר במונחי דולרים נוכחיים וב־100 מיליארד דולר במחירי 2017. הירידה במלאים גרעה 3.2% מצמיחת התוצר. ואכן חברות רבות שמו דגש בשיחות הוועידה של דוחות הרבעון השני על ניהול מלאי יעיל יותר כסיבה מרכזית לשיפור בשולי הרווח שלהן. אבל חברות לא יכולות לצמצם מלאים לנצח, במיוחד אם הביקוש נשאר יציב, כפי שכרגע מסתמן שיקרה.
אנחנו מתקרבים במהירות לנקודה שבה המגזר העסקי בארה"ב ייאלץ להשלים עם שחיקה בשולי הרווח או עם גלגול עלות המכסים על הצרכנים. אני מעריך שהזינוק במדד מחירי היצרן ביולי הוא סנונית ראשונה לאינפלציה גבוהה יותר בחודשים הקרובים. טראמפ רוצה הכל: מכסים גבוהים יותר, ריבית נמוכה יותר ומחירי מניות גבוהים יותר, אבל הוא יקבל ריבית נמוכה יותר רק אם מחירי המניות יהיו נמוכים בהרבה. מה שסביר יותר הוא שאזרחי ארה"ב ימצאו את עצמם עם ריבית גבוהה יותר ומחירי מניות נמוכים יותר. טראמפ עלול לגלות בקרוב שגם הוא לא יכול לאכול את העוגה ולהשאיר אותה שלמה.
