הביטקוין צולל, ולא בטוח שטרמאפ רוצה להציל אותו

הביטקוין, שב־6 באוקטובר רשם שיא של 126 אלף דולר למטבע, ירד מאז בכ־30%. לאחר ששבר גם את ממוצע ה־200 יום וגם את קו המגמה, לא ניתן לשלול ירידות נוספות. לשם השוואה, במהלך הקריסה שלו ב-2021-2022 הביטקוין צנח בכמעט 70% מהשיא אל השפל. מהו מאזן הסיכונים לביטקוין כעת? האם דונלד טראמפ יכול להציל את הביטקוין?

הרומן של טראמפ עם הקריפטו

בקמפיין הבחירות של 2024 הבטיח דונלד טראמפ להפוך את אמריקה לבירת הקריפטו העולמית. אפילו לאחר הירידות האחרונות, ביטקוין עדיין גבוה ביותר מ־50% מאז ניצחונו בנובמבר האחרון. אף שוק לא מזוהה יותר עם טראמפ ועם סדר היום הכלכלי שלו משוק הקריפטו, ומסיבה טובה: טראמפ ומשפחתו בנו פוזיציה ענקית בסקטור הזה שהניבה מיליארדי דולרים של עושר חדש מאז שנכנס לתפקיד. בבחירות 2024, טראמפ קיבל סכומי שיא של תרומות לקמפיין מתעשיית הקריפטו, ורבים סבורים שהתרומות האלה הפכו אותו לקשוב במיוחד לאינטרסים שלה. ולכן יש לשאול: עד כמה הירידה האחרונה בביטקוין משקפת הערכה מחדש של המדיניות של טראמפ בתחום הקריפטו? בינואר האחרון חתם טראמפ על צו נשיאותי האוסר על הקמה, הנפקה, הפצה או שימוש במטבע דיגיטלי קמעונאי של הבנק המרכזי (CBDC). היה זה צעד גדל לטובת המטבעות הדיגיטליים, שכן האיסור על ה־CBDC הסיר את המתחרה הרציני היחיד למטבעות דיגיטליים פרטיים. זה היה חיובי במיוחד לסטייבלקוינים (Stablecoins) הצמודים לדולר, אך גם שיפר את הסנטימנט הכללי בתחום הקריפטו כולל בביטקוין. ביולי חתם טראמפ על החוק ל"הסדרת והובלת החדשנות הלאומית בתחום הסטייבלקוינים בארה"ב" – המכונה חוק GENIUS. חוק GENIUS יצר מסגרת רגולטורית לסטייבלקוינים. החוק קובע כללי הון, נזילות, וניהול סיכונים למנפיקי סטייבלקוינים, כולל דרישה להחזיק רזרבות בנכסים בסיכון נמוך כגון פיקדונות בנקאיים מבוטחים ואג"ח קצרות טווח.

הסטיילבקוין עולה, הביטקוין יורד

תעשיית הקריפטו הציגה את החוק כבשורה חיובית לכל זירת הקריפטו העולמית. אבל לטעמי זאת לא כל התמונה. כאשר חוק GENIUS העניק לגיטימציה לסטייבלקוינים הוא למעשה קידם את השימוש בהם לתשלומים ודחק הצידה את הנרטיב של ביטקוין כ"אמצעי תשלום". ואכן, מאז אימוץ החוק, היקפי התשלומים הבינלאומיים בסטייבלקוינים גדלו במהירות – הרבה יותר מהר מתשלומים בביטקוין. וזוהי רק ההתחלה. בנקים וחברות אשראי נמצאים במירוץ לשילוב סטייבלקוינים בתשתיות שלהם. ויזה מאפשרת כעת סליקה באמצעות סטייבלקוינים כמו USDC על בלוקצ'יינים שונים המאפשרים שימוש בכרטיסים צמודי־סטייבלקוין ברשת הסוחרים הגלובלית שלה. קונסורציום של בנקים גלובליים גדולים הכולל את בנק אוף אמריקה, סיטיבנק, גולדמן זקס ודויטשה בנק בוחן פיתוח של סטייבלקוין משותף ליצירת סטנדרט אחיד לסליקה בין-מוסדית. חוק GENIUS לחץ גם על אירופה לזרז את פיתוח האירו הדיגיטלי. אירופה כעת ממהרת להשלים את החקיקה הנדרשת ב־2026 כדי להשיק פיילוט ב־2027.

האם הביקטוין הפך לנכס מקלט?

הביטקוין מוצג בפי תומכיו גם כאמצעי תשלום וגם כאמצעי לשימור ערך, אבל לפחות בכל הקשור לאמצעי תשלום – הוא ניצב כעת מול תחרות קשה מסטייבלקוינים, שעתידים להפוך למטבעות הדיגיטליים הדומיננטיים בתשלומים. יש המגדירים את ביטקוין כ"נכס מקלט" בשל ההיצע הקבוע שלו והביזור שלו. האם הוא מקלט בטוח או לא – זוהי שאלה פתוחה, שכן התנודתיות הקיצונית שלו אינה מתיישבת עם הרעיון של "נכס יציב לשימור ערך". בעשור האחרון התנודתיות הממומשת של ביטקוין הייתה גבוהה פי 3 עד 4 מזו של הזהב. במשך שנים, התאוריה הרווחת היתה שאם ביטקוין אי־פעם יהפוך לאמצעי תשלום משמעותי, התנודתיות שלו תרד והדבר יגדיל את האטרקטיביות שלו כנכס לשימור ערך. בהנחה שחוק GENIUS של טראמפ הפחית באופן דרמטי את הסיכוי של הדבר להתממש אי פעם, זוהי התפתחות שלילית מובהקת עבור ביטקוין.

האם שוק הביטקוין ער למצב? במובן מסוים, חוק GENIUS הוא חוק מבריק למדי. לכאורה הוא מקדם סטייבלקוינים, אך מטרתו האמיתית היא לחזק את ההגמוניה של הדולר. הדולר כבר היום הוא המטבע הדומיננטי לסחר בינלאומי ולסליקה בין-מדינתית. חוק GENIUS צפוי לחזק עוד יותר דומיננטיות זו, על ידי האצה של אימוץ סטייבלקוינים צמודי־דולר מוסדרים ככלי מרכזי לתשלומים גלובליים. בפועל, הוא מרחיב את טווח ההשפעה של הדולר האמריקאי לתוך המרחב הדיגיטלי – ומאפשר לנזילות דולרית לחצות גבולות מהר יותר, בזול יותר, ומחוץ למערכת הבנקאית המסורתית – וכל זאת מבלי לצאת מהמסגרת הרגולטורית האמריקאית. 99% מהסטייבלקוינים בעולם צמודים כיום לדולר האמריקאי. זו הסיבה שהאירופאים היו כה מודאגים מחוק GENIUS. חוק GENIUS יחזק עוד יותר את הפריבילגיה של ארה"ב כמנפיקת מטבע הרזרבה העולמי – שכן הוא דורש שסטייבלקוינים יהיו מגובים באג"ח אמריקאיים או בפיקדונות בנקאיים אמריקאיים.

טראמפ מוריד רגל מהגז

ב־2021 טראמפ כינה את ביטקוין "תרמית". הוא אמר שהוא "לא אוהב אותו משום שהוא רק עוד מטבע שמתחרה בדולר האמריקאי". לדעתי, חוק GENIUS הפך את הדולר לתחרותי יותר מול ביטקוין. אולי בגלל זה קוראים לו חוק GENIUS ("גאוני"). אני לא בטוח מה טראמפ יכול או רוצה לעשות עבור הביטקוין בשארית כהונתו, בעיקר בהנחה שבחירות האמצע עלולות לסיים את השלב החקיקתי של ממשלו. בחודש מרץ יצר טראמפ רזרבת ביטקוין אסטרטגית לאחזקת נכסי קריפטו שהוחרמו בידי ממשלת ארה"ב. הצו המדובר מתיר למשרדי האוצר והמסחר "לפתח אסטרטגיות מאוזנות־תקציבית" לרכישת מטבעות ביטקוין נוספים – כל עוד "אין עלות" למשלם המיסים. אבל את זה קל יותר לומר מאשר לבצע. קשה לראות איך ניתן לעשות זאת ללא אישור הקונגרס, דבר שטראמפ יתקשה להשיג בשנת בחירות. טראמפ גם יודע היטב כי אם הרפובליקנים יאבדו את הרוב בקונגרס בשנה הבאה, הוא ככל הנראה יעמוד בפני משפט הדחה על עסקאות הקריפטו שלו ושל משפחתו. אני חושב שניתן להניח בבטחה שבין עכשיו לבין בחירות האמצע, טראמפ ינקוט זהירות מיוחדת שלא לעשות או לומר דבר שיכול להתפרש כמשרת אותו אישית.

כשהזהב ניצח את הביטקוין

שנת 2025 הבהירה היטב מהו ביטקוין ומה הוא לא. עם הלגיטימציה שקיבלו הסטייבלקוינים, ביטקוין לעולם לא יהפוך למטבע תשלומים מרכזי. בדומה לזהב – הוא פשוט נכס לשימור ערך. כמו זהב – הוא אינו משלם ריבית. כמו זהב – ההיצע שלו מוגבל. אבל בשונה מזהב שזוכה לשימושים רבים, ביטקוין הוא רק נכס פיננסי. שנת 2025 הייתה גם תזכורת לכך שמנהלי הרזרבות קונים זהב – לא קריפטו. לאחר שהמערב הקפיא את נכסי הרזרבה של רוסיה, מנהלי הרזרבות בעולם שבו להצמיד פרמיה על זהב פיסי – בדיוק משום שהוא נמצא מחוץ להישג ידם של בתי משפט זרים, רשויות רגולטוריות, והתשתית הפיננסית המערבית. נכסי קריפטו יושבים על בלוקצ'יינים ציבוריים. ניתן להתחקות אחר תנועתם, והגישה אליהם תלויה בסופו של דבר במפתחות פרטיים שניתן להחרים, לחייב את מסירתם בבית משפט או לפרוץ אותם. עבור מדינה ריבונית, הקריפטו חסר ההגנה הגיאופוליטית שיש לזהב. ביטקוין נותר בעיקר נכס לחשיפה פיסקלית ולריבית.

הגירעון התקציבי של ארה"ב יגדל ב־2026 ואילו הריביות הריאליות צפויות לרדת. תנועת MAGA אהבה את טראמפ ואת הביטקוין. האירוניה הגדולה היא שטראמפ מוכיח שהוא לא מעוניין יותר מביידן בריסון הגירעון התקציבי, והוא אף התערבותי הרבה יותר כמעט בכל תחום, כולל במדיניות המוניטרית. התנועה הפוליטית שרואה בביטקוין כהגנה מפני פזרנות פיסקלית ומניפולציה מוניטרית הצביעה לנשיא בעל מדיניות המחזקת את שתיהן. הדיבורים על דעיכת תנועת MAGA נפוצים כיום בכל מקום. בין אם היא נכונה או לא, הצניחה החדה במחיר הביטקוין לא יכלה להגיע בזמן גרוע יותר, ואני מעריך שעוד לא הגענו אל התחתית.