ההימור המוצלח של הודו

2025 תיזכר בשל מלחמת הסחר של טראמפ ובועת ה-AI. הראשונה כגורם הרסני והשנייה ככרית אוויר. העובדה ששוק המניות העולמי נמצא בדרכו לתשואה דו-ספרתית זאת השנה השלישית ברציפות מרמזת שכרית האוויר הצילה את המצב, לפחות לעת עתה.

אבל גל עליות ה-AI בסגנון "קנה הכל" פסח על מדינה אחת. שוק המניות ההודי עלה השנה רק ב-7% ביצועים גרועים באופן ניכר, בהשוואה לשוקי המניות המרכזיים האחרים. וזאת למרות העובדה שהודו עודה הכלכלה הצומחת ביותר בעולם.

הודו מחוץ לקו האש

מלחמת הסחר של טראמפ פגעה ביצרנים רבים ברחבי העולם אך לא בהודו – בה המפעלים עדיין פועלים במלוא המרץ. אייפון 17 שהושק לאחרונה וזכה לביקורות נלהבות, מיוצר בהודו – מה שמסמן את הפעם הראשונה בה אייפונים מיוצרים מחוץ לסין. אז למה שוק המניות ההודי לא זוכה להערכה שמגיעה לו?

משקיעים זרים למעשה מוכרים מניות הודיות בשנת 2025. המכירות נטו של מניות הודיות בידי זרים במהלך 12 החודשים האחרונים אינן רחוקות מהשיא שנרשם בשנת 2022. מכירות הזרים היו הסיבה המרכזית לביצועים החלשים של שוק המניות ההודי השנה.

הסיבות שניתנו למכירות כוללות האטה בתנופת הצמיחה, תמחור יתר של השוק, וסיכון ממכסים. אין ספק ששוק המניות ההודי אינו זול. עם מכפיל רווח של 23 למדד Nifty 50 בשנה האחרונה, הוא פחות יקר מארה"ב ויפן אך יקר יותר מסין, אירופה ובריטניה. אבל התמחור הגבוה יותר מגיע עם הבטחה לצמיחה פוטנציאלית גבוהה יותר.

הצמיחה ברווח למניה בהודו ב-12 החודשים האחרונים הייתה נמוכה יותר רק מזו של יפן וארצות הברית ועקפה את שאר השווקים המרכזיים. תנופת הצמיחה אכן נחלשה במחצית השנייה של 2024 כאשר תמריצי התקציב שלפני הבחירות הלאומיות דעכו. הצמיחה התחזקה במחצית הראשונה של השנה.

למעשה, הכלכלה ההודית צמחה ב-7.8% ברבעון השני, כשהיא נתמכת ע"י התחדשות ההשקעות הקבועות. עם זאת, ישנן חששות מההאטה בצמיחת האשראי. אני פחות מודאג, רק בשל הירידה המהירה באינפלציה הכוללת במהלך השנה האחרונה. במונחים ריאליים, צמיחת האשראי דווקא מתגברת בחודשים האחרונים.

עם אינפלציית ליבה ברמה של 4.5%, לבנק המרכזי של הודו יש מרחב מוגבל להורדת הריבית. אך הצעדים שנקט הבנק המרכזי של הודו להתיר לבנקים לממן רכישות ולהקל על כללי ההון מוקדם יותר החודש צפויים לסייע בהקלה בתנאי האשראי.

בינתיים, ישנם סימנים לכך שרפורמת המע"מ (GST) שהושקה בספטמבר כבר מספקת דחיפה למגזר הייצור. קרן המטבע העלתה זה עתה את תחזית הצמיחה של הודו ל-6.6% לשנת 2025 לעומת 6.4% בתחזית הקודמת.

יחסי הודו–ארה"ב

אבל מה לגבי 2026? בסרטון שפרסמתי באוגוסט טענתי שטראמפ מתח את החבל יתר על המידה מול מודי והסתכן בכך בדחיפת הודו לזרועותיה של סין. הדיווחים השבוע על כך שהודו וארצות הברית מתקרבות לחתימה על הסכם סחר מעידות על ריכוך בגישתה של ארצות הברית.

דיווחים בתקשורת מצביעים על כך שארה"ב תפחית את המכסים על הודו מ-50% ל-15%. בתמורה, הודו תצמצם בהדרגה את רכישות הנפט שלה מרוסיה ותגדיל את מכסת היבוא שלה לתירס מהונדס גנטית.

לדעתי אין זה מקרי שפריצת הדרך הזו – עפ"י הדיווחים, מגיעה בדיוק בזמן שבו המתיחות בין ארה"ב לסין הולכת ומחריפה. ציינתי בשבוע שעבר שכוח המיקוח היחסי של סין אל מול ארה"ב השתפר מאז אפריל. טענתי שזה הפך את העימות האחרון בין וושינגטון לבייג׳ינג למסוכן הרבה יותר מזה של אפריל.

השחמט העולמי

תוצאה לא מכוונת אחת מכך היא שהדבר חיזק את עמדתה של הודו במו"מ שלה מול טראמפ. טראמפ כינה את מודי "חבר נהדר" השבוע במהלך חגיגת הדיוואלי (חג האורות ההודי) בחדר הסגלגל. הוא גם שינה את הניסוח שלו מ-"הודו תפסיק לקנות נפט מרוסיה" ל-"הודו לא תקנה הרבה נפט מרוסיה."

לזכותו של מודי ייאמר שהוא שיחק מול טראמפ כמו אמן שחמט: מקריב רגלי במקום אחד, מרוויח מלכה במקום אחר, ולרגע לא שוכח את שלב הסיום. כתוצאה מכך, העצמאות האסטרטגית של הודו – הנכס הגדול ביותר שלה במערך הגיאופוליטי החדש – בטוחה מאי פעם.

בעיניי, שוק המניות ההודי ראוי לפרמיה הגבוהה שבה הוא נסחר. יש לי תחושה שהפרמיה של מודי תעלה גם היא ב-2026. קניתי חוזים עתידיים על Nifty 50 מוקדם יותר השבוע, באופן חלקי כגידור לפוזיציית השורט שלי על נאסד"ק 100.

הודו והבינה המלאכותית – שתיהן מציעות צמיחה עודפת מבנית. אלא שהבינה המלאכותית הפכה לבועה, והודו היא שוק המניות הגרוע בביצועיו השנה. לאחר ששוק המניות העולמי רשם שלוש שנים רצופות של תשואות דו-ספרתיות, אני בהחלט לא שורי על 2026, ואם הכלכלה הגלובלית תחווה מעידה ושוק המניות העולמי ירשום שנה של ירידות, גם שוק המניות ההודי לא ירשום שנה טובה.

זו הסיבה שאני רואה בפוזיציית הלונג שלי על Nifty 50 מול השורט על הנאסד"ק – פוזיציית ערך יחסי. היו שנים נוספות שבהן המניות ההודיות היו שוק המניות החלש ביותר מבין השווקים המרכזיים, אך לאחר שנים אלה נטו להופיע ביצועים עודפים.

אז זוהי תזת ההשקעה שלי: ככל שתחריף היריבות בין ארה"ב וסין, במיוחד בתחום הבינה המלאכותית, כך שוק המניות ההודי יפגין ביצועי יתר על פני מניות הטכנולוגיה האמריקאיות היקרות. כשסין סוגרת במהירות את הפער במרוץ הבינה המלאכותית כמעט שאין לי ספק שהיריבות תמשיך להתעצם בשנת 2026.